国元证券股份有限公司邓晖,朱宇昊,袁帆近期对安井食品(603345)进行研究并发布了研究报告《2023中报点评：Q2业绩增50%，盈利能力持续提升》，本报告对安井食品给出买入评级，当前股价为147.5元。

安井食品(603345)

事件

【资料图】

8月1日，公司公告2023年中报。23H1公司实现总营收68.94亿元（+30.70%），归母净利7.35亿元（+62.14%），扣非归母净利6.95亿元（+82.65%）。23Q2公司实现总营收37.04亿元（+26.14%），归母净利3.74亿元（+50.00%），扣非归母净利3.50亿元（+72.42%）。

预制菜、火锅料、面米收入全面增长，团餐渠道带动特通直营收入高增

1）速冻火锅料、速冻面米、预制菜等主要板块收入全面增长。23H1，公司速冻菜肴/速冻鱼糜/速冻面米/速冻肉制品/其他产品及业务分别实现收入21.99/19.61/12.74/11.84/2.75亿元，同比分别+58.19%/+20.79%/+11.07%/+22.47%/+87.51%。火锅料制品方面，公司锁鲜装系列次新品及新品稳定增长，推出B端中高端产品“丸之尊”推动产品结构升级；冻品先生、安井小厨、安井品牌虾滑销售增长和新柳伍并表大幅提升预制菜收入。23Q2，公司速冻菜肴/速冻鱼糜/速冻肉制品收入同比分别实现54.36%/13.60%/16.77%的增长。

2）团餐带动特通直营渠道收入高速增长。23H1，公司经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道分别实现收入54.38/6.11/4.44/2.57/1.44亿元，同比分别+33.90%/+67.53%/-14.71%/-11.26%/+274.99%。公司以团餐渠道开发作为“渠道扫盲、终端为王”策略的突破点，推动销售渠道全覆盖。23Q2，特通直营渠道收入为3.68亿元，同比+103.13%。

3）经销商数量稳中有增。23H1末，公司经销商数量为1898家，较22年末净增长62家。

期间费用率大幅优化，带动利润率提升

1）22H1公司净利率提升2.17pct。23H1，公司销售毛利率/净利率分别为22.10%/10.88%，同比分别+0.24/+2.17pct，公司净利率提升主要来自费用率的优化。

2）期间费用率大幅优化。23H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.06%/2.47%/0.58%/-0.78%，同比分别-1.68/-1.09/-0.25/-0.16pct。公司费用率优化主要得益于规模效应、公司控制促销广告等费用投入、股份支付分摊费用减少、银行存款利息收入增加等因素。

投资建议

公司是速冻火锅料龙一，产品力及品牌力遥遥领先，布局并发力预制菜业务，打造第二增长极；23H1公司速冻火锅料及预制菜收入均实现较快增长，产品力、渠道力、品牌力持续提升，规模效应显现。我们预计公司23-25年归母净利润为14.86/18.48/22.73亿元，增速34.98%/24.34%/22.98%，对应8月1日PE30/24/20倍（市值444亿元），维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、原材料价格上涨风险、政策调整风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券韦香怡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.49亿，根据现价换算的预测PE为30.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级27家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为200.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，安井食品（603345）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）